중동 분쟁의 심화와 유가 상승으로 미국 장기 국채 수익률이 상승했고 달러 강세를 뒷받침했다. 미무라 씨의 발언 이후 엔화는 일시적으로 1달러=159.02엔까지 소폭 상승했지만, 그 뒤 하락으로 전환했다. 기사 작성 시점에서는 달러/엔 환율이 0.17% 상승하여 159.50엔으로 거래되고 있었다.

 

주목할 점은 중동 분쟁 확대로 인한 인플레이션 상승 우려가 높아지면서 월요일 일본 국채 가격이 하락하여 수익률이 다시 수십년 만의 고점에 접근했다는 것이다. 데이터에 따르면 일본 10년 만기 국채 수익률은 6베이시스포인트 상승하여 2.32%를 기록했으며, 올해 1월에 기록된 1999년 이후 최고 수준에 근접했다. 5년 만기 국채 수익률도 5베이시스포인트 상승하여 1.72%가 되어 발행 이후 최고 수준에 접근했다.

 

일본 국채는 미국 국채의 하락 추세를 따라갔다. 미국 국채는 3주 연속 하락하며 수익률이 수개월 만의 고점에 도달했다. 2년 만기 국채 수익률은 지난 주 18베이시스포인트 상승하여 3.90%가 되었고, 기준이 되는 10년 만기 미국 국채 수익률은 13베이시스포인트 급등하여 4.38%로, 작년 7월 말 이후 최고 수준을 기록했다.

 

중동 전투는 4주차에 접어들었지만 완화되는 기미는 보이지 않는다. 트럼프 미국 대통령은 토요일 저녁 이란에 대해 홀무즈 해협 재개방을 요구하는 48시간 마지막 통고를 내렸으며, 그렇지 않을 경우 발전소에 대한 공격을 할 것이라고 경고했다. 이란 측은 "이러한 공격이 이루어지면 해당 해협을 무기한으로 폐쇄하고 중동 지역에 있는 미국과 이스라엘의 에너지 인프라를 공격할 것"이라고 반응하며, 양측이 분쟁을 격화시킬 위험이 있음을 시사했다.

 

엔화는 지난 주 일시적으로 1달러=157.51엔까지 상승하며 일본 당국이 개입을 준비하고 있다고 여겨지는 수준에서 멀어졌다. 일본 은행은 지난 주 목요일 기준 금리를 동결했으며, 우에다 카즈오(植田和男) 총재는 회의 후 기자회견에서 신중한 호전적(タカ派) 노선을 취하고 4월 금리 인상 가능성을 유보함으로써 엔화를 지지했다. 우에다 총재는 "현재 시장 변동과 위험 회피 심리 악화에 경계하고 있지만 잠재적 인플레이션 추세가 유지된다면 경제가 일시적인 압력을 받더라도 금리 인상을 배제하지 않을 것"이라고 밝혔다.

 

우에다 총재가 4월 금리 인상 가능성을 유보했음에도 불구하고 일본 국채 수익률과 유가 상승이 엔화 약세를 심화시키고 있다. 미츠이 수미토모 니혼쇼 증권의 외환 및 금리 전략가인 마루야마 린토(林人) 씨는 "수익률 상승과 엔화 약세가 동시에 발생하는 것은 시장이 일본 은행에 금리 인상을 요구하는 형태로 압력을 가하고 있다는 것을 의미한다. 우리는 일본 은행이 이 점을 감안하여 실제 금리 인상을 결정할지 주의 깊게 관찰해야 한다"고 지적했다.

 

미무라 씨의 경고는 일본 정부가 환율 변동에 대처하기 위해 다양한 조치를 검토할 준비가 되어 있음을 보여준다. 일본 재무상인 카타야마 사츠키(片山皋月) 씨도 지난 주 "일본 재정 당국은 필요한 경우 단호한 조치로 외환 시장 변동에 대처할 준비가 되어 있다"고 밝힌 바 있다. 2024년 엔화가 1달러=160엔이라는 중요 수준을 하회했을 때 일본 당국은 여러 차례 시장에 개입하여 엔화를 지지했다. 직접적인 시장 개입 외에도 최근 몇 년간 일본 당국은 미국 당국과 협력하여 외환 조사를 실시하고 일본 은행, 재무성, 금융청 고위 관리들이 열리는 3자 회의를 개최하는 등 투기적 거래에 대처하기 위한 다양한 방법을 채택해 왔다.

 

미무라 씨는 또한 시장 관점을 인용하여 최근 원유 선물에서의 투기 활동이 환율 변동의 원인 중 하나라고 지적했다. 일본의 경우 석유 수입량의 약 90%가 중동 지역에 의존하고 있어 현지 분쟁이 계속되면 국내 인플레이션을 부추길 위험이 있다. 일본 경제産業성 자료에 따르면 지난 주 기준 일본 휘발유 가격은 리터당 190.8엔으로 역대 최고치에 도달했다. 따라서 일본 정부는 지난 주부터 정유 기업에 보조금을 지급하여 휘발유 가격을 리터당 약 170엔 수준으로 유지하기로 결정했다. 정부는 경유, 중유, 등유를 포함한 기타 연료에도 유사한 조치를 취할 예정이다.

 

 

엔화가 연중 최저 수준 근처에서 거래되고 있음에도 트레이더들은 일본 당국의 개입 기준이 더 높아졌다고 판단하고 있다. 중동 분쟁과 관련된 유가 상승과 미국 경제 지표의 강세가 기본면에서 달러를 밀어 올리고 있어 일본 당국이 시장 개입의 정당성을 주장하기가 더욱 어려워질 가능성이 있다.

 

일본의 중동 에너지 수입에 대한 높은 의존도는 유가 상승이 취약한 회복 과정에 있는 경제에 타격을 주고 인플레이션을 가속화시켜 자연스럽게 엔화에 압력을 가하게 된다는 것을 의미한다. 한편 달러는 안전 자산으로의 자금 유입에 의해 혜택을 받아 엔화 약세 추세를 더욱 강화하고 있다. 이는 올해 1월과 대조적인데, 당시 엔화 약세는 포지션과 투기적 모멘텀에 의해 주도된 것으로 보였다. 일본 정부 고위 관료들은 여러 차례 "특정 환율 수준을 방어하는 것이 아니라 과도한 변동에 주목하고 있다"고 강조해 왔다.

 

지난 달 일본의 타카이 사에(高市早苗) 총리는 하원 선거에서 압도적인 승리를 거두었을 때 엔화가 일시적으로 지지되었으나, 이후 그녀가 추가 금리 인상에 신중한 태도를 보이고 일본 은행 정책 위원회에 2명의 타당적(ハト派) 멤버를 지명했다는 보도가 나오자 엔화는 다시 약세로 전환했다.

 

정책적 성공률, 국제 협력 여지, 시장 구조의 세 가지 측면에서 볼 때 일본 당국의 현재 외환 시장 개입 "유효 공간"과 "트리거 임계값"은 2022년과 2024년 여러 차례 개입 시기와 비교해 명백히 제한받고 있다. 2022년과 2024년 일본 당국은 미국과 일본 간의 금리 차이 확대를 이용한 투기세력에 의한 엔화의 지속적인 매도에 대처하기 위해 신속하게 시장에 개입했으며, 당시 개입은 엔화 약세 억제에 상대적으로 긍정적인 효과를 보였다.

 

미무라 씨, 카타야마 씨 등 일본 정부 고위 관료들이 "필요한 경우 단호한 조치를 취할 준비가 있다"고 공언했음에도 불구하고 일부 외환 시장 분석가들은 "현재 시장은 단순한 엔화 투기적 매도보다는 안전 자산으로서의 달러 매수가 주도되고 있어 개입하더라도 억제 효과가 이전처럼 직접적이지 않을 가능성이 높다"고 지적했다.

 

미츠비시 UFJ 모건스탠리 증권의 외환 전략가인 류 쇼타(龍翔太) 씨는 이전에 "일본이 현재 시장에 개입해도 효과가 크지 않을 것이다. 중동 정세가 진정되지 않는 한 안전 자산으로서의 달러 매수의 강한 추세는 쉽게 계속될 것이다"라고 말했다. 그는 "개입은 오히려 엔화가 반등할 때 투기세력이 다시 엔화를 팔도록 장려하는 위험까지 초래할 수 있다"고 덧붙였다.

 

엔화 하락이 더 빠르고 무질서하게 되어 명백히 질서 있는 변동에서 벗어나는 경우 일본 재무성은 여전히 시장에 개입할 가능성이 있다. 특히 1달러=160엔 근처 또는 그 이하 수준에서는 그러하다. 하지만 지속적인 효과를 고려할 때 엔화 약세 국면을 진정으로 바꿀 가능성이 높은 것은 중동 정세의 완화, 유가 하락, 또는 일본 은행의 예상보다 빠른 금리 인상에 의한 미일 금리 차이 축소일 것이다.